本文為Mysteel大客戶服務(wù)部《周度觀察》精簡版，原文已于上周六（3月9日）發(fā)出。

上周初政府工作報告制定2024年GDP增長目標約為5%，雖然增長目標與2023年一致，但考慮到去年的高基數(shù)，今年5%的增長目標更具含金量，后續(xù)仍需出臺支持經(jīng)濟增長的政策。

旺季來臨，市場交易邏輯轉(zhuǎn)向供需基本面。雖然市場悲觀情緒蔓延，但在需求未驗證前，多空博弈激烈。從目前螺紋持倉量來看，主力05合約已創(chuàng)歷史最高，這也表明市場對于后市預(yù)期分歧較大。我們認為對于鋼價底部磨底并邊際抬升仍有預(yù)期。

Mysteel上周調(diào)研數(shù)據(jù)顯示螺紋和熱卷庫存拐點顯現(xiàn)：

截至上周，Mysteel小樣本數(shù)據(jù)顯示五大材的累庫幅度與去年基本持平維持在2%左右。據(jù)平衡表推算，若本周小樣本螺紋表需環(huán)比增長29%至230萬噸（去年同期增長32%），則螺紋總庫存或?qū)⑷?，較此前判斷的節(jié)后第五周去庫提前一周。 據(jù)Mysteel小樣本數(shù)據(jù)顯示，截至上周熱卷總庫存周環(huán)比上漲6.5萬噸，累庫幅度較上上周收窄。從農(nóng)歷數(shù)據(jù)來看，部分年份熱卷總庫存在上周已開始去庫，上周主要由于產(chǎn)量回升較快導(dǎo)致熱卷總庫存仍在累庫。我們預(yù)計庫存拐點將在近兩周出現(xiàn)。

三月剩下時間內(nèi)由于弱預(yù)期，低利潤和鋼廠掙扎挺價，預(yù)計鋼材供應(yīng)端增量有限：

1. 由于唐山環(huán)保限產(chǎn)和其他地區(qū)鋼廠臨時檢修，截至上周Mysteel247家日均鐵水產(chǎn)量已連續(xù)三周下降至222.25萬噸/天。上周云南、貴州等地突發(fā)減產(chǎn)公告，且部分鋼廠由于廠內(nèi)庫存偏高和旺季需求預(yù)期悲觀等因素推遲復(fù)產(chǎn)：預(yù)計本周鐵水產(chǎn)量仍有1萬噸左右的下降空間。本周鐵水產(chǎn)量或?qū)⒁姷?，隨后緩步回升，據(jù)Mysteel初步測算三月周均鐵水產(chǎn)量或在223萬噸/天，較2月僅增長0.3萬噸/天。

2. 鋼廠復(fù)產(chǎn)速度較慢抑制成材產(chǎn)量上漲：據(jù)平衡表測算，三月長流程螺紋緩慢回升，周均產(chǎn)量為200萬噸，遠低于去年農(nóng)歷同期周均248萬噸；而熱卷本周產(chǎn)量或達到近期高點322萬噸，但隨后有鋼廠檢修導(dǎo)致產(chǎn)量仍有下降可能（三月熱卷周均產(chǎn)量或為315萬噸，與春節(jié)期間產(chǎn)量持平）。

雖然節(jié)后螺紋短流程產(chǎn)量增速與去年持平，但考慮目前江蘇谷電利潤已由盈轉(zhuǎn)虧（截至上周江蘇谷電利潤虧30元/噸），后續(xù)短流程產(chǎn)量增速將明顯放緩：預(yù)計三月底短流程螺紋產(chǎn)量為38萬噸，低于去年同期的46萬噸。

目前成材供需基本面矛盾累積有限，預(yù)計在低產(chǎn)量下，成材去庫幅度依然可期。三月的低供應(yīng)或?qū)⒅维F(xiàn)貨價格，配合后續(xù)預(yù)期改善，或能邊際拉升成材價格。調(diào)研反映基建端的資金鏈流動形成堰塞，后續(xù)有改善空間。另外，開年鋼材出口動能強勁和制造業(yè)用鋼需求仍然可期。

但需密切關(guān)注三月下旬至四月鐵水產(chǎn)量底部回升后的速度和幅度：出口和制造業(yè)用鋼需求改善也難以承受高產(chǎn)能下的供應(yīng)壓力。

 

螺紋：上周市場對于旺季需求的預(yù)期依舊悲觀。本期（3月6日）百年建筑調(diào)研顯示，全國10094 個工地開復(fù)工率和勞務(wù)上工率均農(nóng)歷同比下降10%以上；建材成交連續(xù)兩周不及去年農(nóng)歷同期，顯示需求恢復(fù)速度偏慢：上周上海螺紋*均價環(huán)比下跌68元/噸至 3735 元/噸。

預(yù)計本周（春節(jié)后第四周）螺紋將迎來去庫拐點。上周螺紋表需（+65.8萬噸至178.9萬噸），增速不及去年農(nóng)歷同期。雖然當前需求釋放速度偏慢，但螺紋產(chǎn)量（220.5萬噸）同樣處于歷年低位水平。春節(jié)后，螺紋產(chǎn)量共上升28.3萬噸，主要來自于短流程企業(yè)的集中復(fù)產(chǎn)（共回升25.8萬噸），長流程生產(chǎn)步伐緩慢。

得益于低產(chǎn)量，螺紋庫存增速連續(xù)三周慢于去年農(nóng)歷同期。其中上周螺紋社庫累庫幅度放緩，但鋼廠廠庫累庫速度加快，將一定程度上限制長流程企業(yè)的復(fù)產(chǎn)速度。

此外，鋼廠虧損幅度雖在修復(fù)，但截至3月8日，江蘇地區(qū)長流程鋼廠生產(chǎn)螺紋實際噸鋼虧損140元/噸。在虧損壓力和高廠庫的共同制約下：本周華東地區(qū)鋼廠推遲復(fù)產(chǎn)計劃，云貴地區(qū)鋼廠集中減產(chǎn)也將帶來部分減量。同時，短流程企業(yè)的快速復(fù)產(chǎn)窗口關(guān)閉，產(chǎn)量增速也將放緩。

低產(chǎn)量配合弱需求：若本周螺紋表需超過230萬噸/周（增速為28.6%，去年農(nóng)歷同期為32.4%），螺紋大概率迎接去庫拐點，相較歷年同期偏早（通常為春節(jié)后第四周-第五周）：預(yù)計上海螺紋價格底部徘徊。

需注意三月下旬或四月初螺紋供需矛盾累積，面臨去庫放緩的壓力。平衡表推算，預(yù)計三月下旬，螺紋產(chǎn)量或為 241 萬噸/周，低于去年三月下旬 299 萬噸/周的水平。但需求端，回款資金問題未明顯改善以及建筑施工企業(yè)項目數(shù)量同比減少持續(xù)制約螺紋表需恢復(fù)高度，維持三月下旬螺紋表需周均270萬噸/周的判斷。由此推算，三月下旬螺紋周均去庫速度為1.5%，慢于去年農(nóng)歷同期2.1%的去庫水平。

 

熱卷：百年建筑開復(fù)工數(shù)據(jù)及Mysteel調(diào)研均顯示，鋼鐵下游需求因資金到位問題啟動同比偏弱，持續(xù)冷卻市場情緒：上海熱卷*均價環(huán)比下跌 36 元/噸至 3886 元/噸。

今年三月，熱卷需求不見明顯增長點，難以趨勢性推漲價格。上周Mysteel小樣本熱卷表需環(huán)比增長12萬噸，但上周表需量（304萬噸）創(chuàng)2020年后農(nóng)歷同期新低。上周Mysteel熱卷內(nèi)貿(mào)周均成交量也創(chuàng)下過去五年（公歷和農(nóng)歷）同期新低。調(diào)研反饋雖然三月家電、機械等行業(yè)排產(chǎn)量同比增長，但由于訂單周期長（普遍在3個月以上），用鋼需求增量對周度數(shù)據(jù)影響有限。另外，調(diào)研顯示三月鋼材出口同環(huán)比或有回落，對熱卷需求無法形成明顯拉動。

需求偏弱下，熱卷供應(yīng)環(huán)比持續(xù)回升：上周起鋼廠復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量環(huán)比增11萬噸至311萬噸，預(yù)計本周新增鋼廠復(fù)產(chǎn)或?qū)е聼峋砉?yīng)繼續(xù)回升，達到322萬噸農(nóng)歷同期高點。

同時熱卷累庫壓力較往年同期偏高：熱卷總庫存累庫速度、幅度均在農(nóng)歷同期高位，上周熱卷庫銷比10.2天，較過去三年農(nóng)歷同期均值高出1.3天。但隨旺季需求逐步復(fù)蘇，熱卷去庫拐點臨近，價格或開始磨底。

 

鐵礦：上周青島港PB粉周均價891元/噸，較上上周下跌15元/噸，跌幅放緩。鐵水產(chǎn)量見底回升的預(yù)期及鋼材累庫速度弱于去年同期，原料價格暫時止跌企穩(wěn)。但部分鋼廠因高庫存和對后市悲觀需求預(yù)期，主動高爐檢修或推遲高爐復(fù)產(chǎn)時間導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量超預(yù)期下降，目前全國日均鐵水產(chǎn)量僅222.3萬噸，較去年同月日均產(chǎn)量低7%。

本周因個別大型高爐檢修和上周新增檢修影響，日均鐵水產(chǎn)量或仍環(huán)比下降1萬噸左右，但預(yù)計本周鐵水產(chǎn)量即將見底。同時預(yù)計本周鋼材開始去庫后，伴隨鋼廠虧損緩解，三月下旬計劃復(fù)產(chǎn)高爐座數(shù)將大幅增加：本周礦價或探底回升，但在高港口庫存和低鐵水生產(chǎn)水平的壓力下，礦價回升空間有限。

 

雙焦：鋼材需求啟動動力不足帶動鋼價下跌，疊加突發(fā)高爐檢修增多，對焦炭采購需求依然疲弱：上周港口準一級焦*均價2140元/噸，較上上周下跌18元/噸。

焦炭日均產(chǎn)量低于往年同期，疊加期現(xiàn)貨價格下跌后部分投機拿貨，焦企廠內(nèi)庫存近兩個月來首次去庫。但鋼廠對后市預(yù)期低迷，采用原料低庫存策略；鋼廠焦炭庫存已跌至歷史低位，雖然鐵水產(chǎn)量同比偏低，但可用天數(shù)不降反增（上周12.7天，環(huán)比增0.5天），短期采購力度仍然有限。

雖然各地焦企宣布限產(chǎn)，但由于焦化入爐煤成本不斷下移，主產(chǎn)區(qū)焦企即期虧損收窄至200元/噸以內(nèi)，上周焦炭產(chǎn)量最終并無大幅下滑。市場傳聞焦炭第五輪提降，但同時有部分焦企發(fā)函挺價抵降，焦鋼博弈加劇。預(yù)計本周鐵水產(chǎn)量難有增長，鋼廠焦炭可用天數(shù)難以再創(chuàng)新低，焦企仍有消化庫存壓力。

雖然上周煤礦復(fù)產(chǎn)偏慢，樣本煤礦日均產(chǎn)量環(huán)比上上周持平，但市場反饋焦煤采購客戶態(tài)度趨冷，導(dǎo)致流拍率明顯上升。迫于出貨壓力，個別地區(qū)高價煤單周連續(xù)降價250元/噸：上周山西低硫主焦煤*均價下跌160元/噸至2250元/噸。另外，從進口看，當前甘其毛都口岸監(jiān)管庫存仍在270萬噸以上，頂倉風險未緩解。

預(yù)計一季度煤炭供給仍保持增長，雖有煤礦減產(chǎn)預(yù)期，但對現(xiàn)貨市場并無實際影響，煤價偏弱震蕩。

 

注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準一級出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

 

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